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　　链条导轨凯发vipღ★✿，k8凯发ღ★✿，凯发k8娱乐官网入口ღ★✿，天生赢家 一触即发凯发首页官网登录【导读】基金经理解读大消费板块投资机会ღ★✿：本轮行情更多是由于“高低切换”ღ★✿，板块目前处于“安全边际+盈利匹配”配置窗口

　　近期ღ★✿，A股市场呈现出明显的分化格局ღ★✿，以科技股为主的“双创”指数走势疲软ღ★✿，传统消费板块逆市上涨ღ★✿。消费板块的强势表现引发市场对年底风格切换的广泛关注ღ★✿。

　　在受访基金经理看来ღ★✿，受益于经济复苏预期强化ღ★✿、估值相对底部ღ★✿、政策密集落地等多重因素驱动ღ★✿，消费板块迎来轮动补涨机会ღ★✿。

　　大家认为ღ★✿，本轮行情既有“高低切换”的原因ღ★✿，也有行业基本面触底回升的原因ღ★✿。现阶段“高低切换”的特征更为明显ღ★✿，未来逻辑反转的持续性有赖于业绩基本面持续改善ღ★✿。

　　不过ღ★✿，在大家看来ღ★✿，当前消费板块的性价比突出ღ★✿，估值盈利比或更具安全边际ღ★✿，已进入配置窗口期ღ★✿，“旧”消费转守为攻ღ★✿，“新”消费优中选优ღ★✿。尤其2026年板块有望从结构性行情向全面性行情过渡凯发appღ★✿。

　　中国基金报记者ღ★✿：近期ღ★✿，A股与港股消费板块同步走强ღ★✿，食品饮料ღ★✿、旅游酒店ღ★✿、零售餐饮等多个子领域在涨幅榜单上表现突出ღ★✿。您认为这一轮行情的核心驱动因素是什么？

　　吴越ღ★✿：近来消费板块走强是政策支持ღ★✿、基本面改善ღ★✿、估值修复及消费旺季预期等多重因素共同作用的结果ღ★✿。四季度是传统消费旺季ღ★✿，有望推动相关企业基本面改善ღ★✿。同时政策层面仍在大力提振消费ღ★✿，近期财政部明确持续实施提振消费专项行动ღ★✿，对重点领域个人消费贷款及相关行业经营主体贷款给予财政贴息ღ★✿，降低消费与经营成本ღ★✿。此举既能降低消费企业融资成本ღ★✿，又能减轻居民消费负担ღ★✿，实现供给端和需求端双向发力ღ★✿，有望给消费行业复苏提供政策支撑ღ★✿。

　　李海ღ★✿：一方面ღ★✿，经过长期调整后ღ★✿，市场已经消化对消费板块的大部分利空ღ★✿，积蓄了上涨的动能ღ★✿。另一方面ღ★✿，政策协同发力ღ★✿，强化消费复苏确定性ღ★✿。11月7日ღ★✿，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告ღ★✿，将继续实施好提振消费专项行动ღ★✿；11月9日ღ★✿，国家统计局发布消息ღ★✿，称随着扩内需等政策措施持续显效ღ★✿，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.2%ღ★✿，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%ღ★✿，涨幅连续第6个月扩大ღ★✿。

　　蒋卫华ღ★✿：今年以来以科技凯发appღ★✿、创新药为代表的成长类板块以及资源类板块涨幅巨大ღ★✿，而食品饮料ღ★✿、旅游酒店等消费类板块整体较为低迷ღ★✿，消费板块目前的估值性价比比较突出ღ★✿，在此背景下驱动了市场的高切低行为ღ★✿。

　　杨亦然ღ★✿：本轮行情主要受益于“经济复苏预期强化+估值相对底部+政策密集落地”ღ★✿。2025年10月CPI等数据出现回暖ღ★✿、环比涨幅扩大ღ★✿，服务消费等细分领域的高频数据表现靓丽ღ★✿，经济复苏预期升温ღ★✿，是近期AH消费板块走强的直接催化因素ღ★✿。在本轮牛市中ღ★✿，大消费板块涨幅相对落后ღ★✿、市场关注度偏低ღ★✿，不少细分行业与个股均处于估值与股价的底部位置ღ★✿，三季报落地后有较大估值修复空间ღ★✿。与此同时ღ★✿，四中全会公报提到“大力提振消费”“以新需求引领新供给ღ★✿、以新供给创造新需求”ღ★✿，预示着顶层设计对消费板块的重视ღ★✿，新消费或将是未来五年规划中的重要方向之一ღ★✿。

　　汤戈ღ★✿：三季度以来ღ★✿，前期领涨的科技板块进入震荡平台期ღ★✿，随着三季报披露结束ღ★✿，市场进入业绩空窗期ღ★✿，市场风格轮动加速ღ★✿，CPI回暖趋势初现ღ★✿，必选消费市场表现与CPI同比有较高相关性ღ★✿，盈利估值性价比对比ღ★✿，消费风格具有明确优势ღ★✿，多重催化之下消费风格或将迎来轮动补涨机会ღ★✿。

　　吴越ღ★✿：此轮内需资产上涨定位为趋势性反转而非反弹宝宝我们开着灯做ღ★✿，无论是政策面ღ★✿、交易面还是基本面ღ★✿，均呈现出见底迹象ღ★✿。过去4年消费熊市的核心原因包括出生率下降ღ★✿、消费信心受损ღ★✿、负财富效应ღ★✿，这些在2025年都已经看到反转的曙光ღ★✿。

　　李海ღ★✿：我们判断既有“高低切换”的原因ღ★✿，也有行业基本面触底回升的原因宝宝我们开着灯做ღ★✿。一方面ღ★✿，市场局部领域估值偏高ღ★✿，而大消费行业估值偏低ღ★✿，临近年底ღ★✿，投资者开始布局明年ღ★✿，确实有“高低切换”的诉求ღ★✿；另一方面ღ★✿，核心CPI等价格指数持续回升ღ★✿，也说明行业基本面可能正在触底回升ღ★✿。未来的持续性可能取决于中国宏观经济和消费品价格指数回升的强度和持续性ღ★✿。

　　蒋卫华ღ★✿：从目前消费板块来看ღ★✿，整体处于供需均偏弱的状态ღ★✿，但部分板块供给端的调整也较为充分ღ★✿，为业绩逐步改善创造了有利条件ღ★✿，有可能成为行情持续演绎的重要方向ღ★✿。

　　杨亦然ღ★✿：本轮行情现阶段“高低切换”的特征更为明显ღ★✿，主要因为科技与周期板块在AI的强劲产业趋势催化下已累积较大涨幅ღ★✿，资金在止盈与防御诉求下转向消费等低位且有边际催化板块ღ★✿。中期维度来看ღ★✿，消费板块已出现一些基本面触底的拐点信号ღ★✿，如2025年三季度部分食品ღ★✿、零售ღ★✿、传媒互联网等偏新消费方向的企业盈利超预期ღ★✿。未来逻辑反转的持续性ღ★✿，有赖于新兴消费产业景气持续以点带面式拉动整体消费行业转型升级ღ★✿，以及经济复苏ღ★✿、通胀率提升趋势的延续ღ★✿，最终实现居民中长期收入预期与消费信心的改善ღ★✿。

　　中国基金报记者ღ★✿：当前消费板块的性价比如何？从估值凯发appღ★✿、盈利匹配度ღ★✿、与其他板块对比维度来看ღ★✿，是否已到配置窗口期？

　　汤戈ღ★✿：当前消费板块的性价比确实比较突出ღ★✿，主要是由于其估值处于历史低位ღ★✿，而政策扶持力度持续加大ღ★✿，加上行业基本面出现触底改善的迹象ღ★✿，共同提升了板块的吸引力ღ★✿。

　　当前消费板块盈利正处于“磨底”阶段ღ★✿，不过ღ★✿，一些积极信号已开始出现ღ★✿，例如餐饮链相关公司的净利率出现环比改善ღ★✿。若后续需求回暖ღ★✿，企业盈利有望迎来修复ღ★✿，从而推动股价上涨ღ★✿。

　　此外ღ★✿，政策面对消费的支持力度持续加大ღ★✿。财政部在《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》中明确提出ღ★✿，继续实施好提振消费专项行动ღ★✿，并对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息ღ★✿。这类政策直接作用于消费需求端ღ★✿，有助于加速基本面的复苏ღ★✿。

　　杨亦然ღ★✿：消费板块目前处于“安全边际+盈利匹配”配置窗口ღ★✿。估值方面ღ★✿，内地消费指数目前PE-TTM约为19.7Xღ★✿，处于三年历史估值30%分位左右ღ★✿，已经低于今年年初牛市启动前水平ღ★✿。盈利方面ღ★✿，内地消费指数今年三季报收入增速7%ღ★✿、净利润增速0.5%ღ★✿，可能已经触及多年历史增速低位ღ★✿，部分子行业业绩增速或已出现拐点ღ★✿。相较科技ღ★✿、周期等其他板块ღ★✿，消费板块的公募基金持仓ღ★✿、市场成交额占比可能已处于历史低位ღ★✿，消费板块估值盈利比或更具安全边际ღ★✿，已进入配置窗口期ღ★✿。

　　吴越ღ★✿：经历回调后ღ★✿，目前消费板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域ღ★✿，考虑到年底估值切换ღ★✿、以2026年PPI/地产为代表的宏观驱动力有望结束负向拖累ღ★✿，此轮内需行情正在从左侧ღ★✿、结构性逐步转为有基本面支撑的右侧ღ★✿、全面性行情ღ★✿，新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期ღ★✿。

　　李海ღ★✿：消费板块长期调整后ღ★✿，估值已回归合理区间ღ★✿，形成天然的安全边际ღ★✿。作为顺周期领域的核心板块ღ★✿，其盈利稳定性强ღ★✿、抗风险能力突出ღ★✿，在市场波动中具备显著的防御属性ღ★✿，成为资金长期配置的重要选择ღ★✿。这种估值与价值的匹配ღ★✿，为后续修复提供了充足空间ღ★✿。

　　蒋卫华ღ★✿：消费板块经过接近4年的持续调整ღ★✿，板块整体的估值性价比较为突出ღ★✿；尤其是部分板块供给端的调整也较为充分ღ★✿，为业绩持续改善提供条件ღ★✿，这类资产在当前市场性价比显著ღ★✿。

　　李海ღ★✿：消费方面ღ★✿，我们最新的观点是“旧”消费转守为攻ღ★✿，“新”消费优中选优ღ★✿。“旧”消费指的是白酒ღ★✿、家电ღ★✿、乳业等传统消费板块凯发appღ★✿，在宏观经济转暖ღ★✿、就业市场逐步稳定ღ★✿、资产价格企稳的大背景下ღ★✿，居民收入有望触底回升凯发appღ★✿，从而传统消费的吸引力有望触底回升ღ★✿。经历了前几年的震荡调整ღ★✿，传统消费板块估值进一步下降ღ★✿，但行业竞争格局在不断改善宝宝我们开着灯做ღ★✿，龙头公司的行业地位非常稳固ღ★✿，拥有良好的自由现金流和股息率ღ★✿。同时一些公司也发展出第二增长曲线ღ★✿，在新产品ღ★✿、新品类ღ★✿、新市场的催化下股价预计有所表现ღ★✿。新消费方面ღ★✿，前期存在一定的泡沫化倾向ღ★✿，总的来说是高景气度与高估值并存ღ★✿，需要寻找真正具备“护城河”的投资标的ღ★✿。

　　蒋卫华ღ★✿：相比需求端的扩张ღ★✿，我们更关注供给端调整较为充分的板块ღ★✿，更多地把未来潜在的需求扩张当成期权ღ★✿；所以在当前的情况下ღ★✿，我们更关注地产产业链ღ★✿、餐饮产业链的一些公司ღ★✿。其次ღ★✿，出海确实为不少公司找到了新的需求增长方向ღ★✿，能够成功出海的公司一直是我们重点关注的方向ღ★✿。

　　吴越ღ★✿：从投资线索看ღ★✿，我国拥有全球最好的消费投资土壤ღ★✿、庞大的人口基数ღ★✿、分层的区域结构ღ★✿、代际人口变迁ღ★✿，保证了持续的消费需求变化以及可观的市值容纳空间ღ★✿。具体而言ღ★✿，新品类ღ★✿、新渠道ღ★✿、新区域ღ★✿、新人群ღ★✿、新技术驱动所谓“新”消费行情仍是中短期内需资产投资的最重要方向ღ★✿。后续伴随地产价格企稳ღ★✿、财富效应逐步体现ღ★✿，2026年消费板块有望从结构性行情向全面性行情过渡ღ★✿。从历史规律来看ღ★✿，作为财富效应ღ★✿、宏观经济的中后周期板块ღ★✿，牛市背景下消费赛道的行情只会迟到不会缺席ღ★✿。

　　杨亦然ღ★✿：大消费板块建议关注三大重点方向ღ★✿：一是未来5~10年产业景气趋势明确的新兴消费ღ★✿，随着经济进入高质量发展阶段ღ★✿，兴趣ღ★✿、情绪ღ★✿、社交等精神文化因素或成为居民消费的核心驱动力ღ★✿，越来越多的消费品可能会通过文化ღ★✿、技术ღ★✿、商业模式层面的战略升级得到重塑ღ★✿，焕发增长潜力ღ★✿；二是科技+消费ღ★✿，智能汽车ღ★✿、智能家居ღ★✿、AI游戏ღ★✿、AI教育等新科技的赋能或将出现在越来越多的消费领域中ღ★✿，消费也将成为新科技落地的重要场景ღ★✿；三是消费出海ღ★✿，越来越多的消费龙头企业开始具备引领全球的核心竞争力ღ★✿。

　　汤戈ღ★✿：新消费市场在细分赛道呈现多点突破ღ★✿，如一些潮玩ღ★✿、零食ღ★✿、化妆品及黄金珠宝零售等领域成为增长亮点宝宝我们开着灯做ღ★✿。其中ღ★✿，产品创新与消费需求变化的契合度成为关键竞争要素ღ★✿。

　　汤戈ღ★✿：消费是经济的后周期变量ღ★✿，如果整体经济复苏力度偏弱ღ★✿，居民人均可支配收入增长持续承压ღ★✿，消费意愿和消费能力将难以得到根本性改善ღ★✿。当前消费者信心指数虽在修复ღ★✿，但绝对水平仍处低位ღ★✿，这是制约消费板块出现趋势性大行情的基础ღ★✿。

　　此外ღ★✿，政策效果与落地节奏的不确定性也是风险点之一ღ★✿，虽然从“十五五”规划到财政贴息ღ★✿，各级政策都在大力提振消费ღ★✿，但政策的传导需要时间ღ★✿，其最终效果和力度仍需观察ღ★✿。如果政策效果打折扣ღ★✿，或地方财政支持力度不及预期ღ★✿，消费复苏的斜率可能会比较平缓ღ★✿。

　　在新消费领域和部分传统行业ღ★✿，竞争格局正在恶化ღ★✿。为争夺存量市场ღ★✿，大量品牌涌入热门赛道（如咖啡ღ★✿、茶饮ღ★✿、休闲食品）ღ★✿，导致产品同质化严重ღ★✿，最终往往通过“价格战”来争夺市场份额ღ★✿，这直接侵蚀了企业的毛利率和净利率ღ★✿，即便营收增长ღ★✿，利润也可能无法同步ღ★✿。

　　李海ღ★✿：消费板块的主要风险点可能来自宏观经济的持续低迷和产品价格的持续调整ღ★✿。基于对中国经济以及宏观经济政策的信心ღ★✿，以及近期观察到的价格积极信号ღ★✿，我们判断这种风险出现的概率正在下降ღ★✿。

　　但鉴于中国经济正在转向高质量增长ღ★✿，我们认为消费行业也需要选择高质量企业进行投资ღ★✿，积极寻找那些能够创造第二成长曲线ღ★✿，扩张市场份额ღ★✿，提升公司业绩ღ★✿，并且治理结构良好的公司ღ★✿。

　　蒋卫华ღ★✿：虽然目前消费板块的估值性价比较为突出ღ★✿，但仍有一些风险值得关注ღ★✿：一是部分子行业的供给端调整才刚开始ღ★✿，调整周期可能会比市场预期的更久ღ★✿；二是整体经济增长更加平稳ღ★✿、消费者的行为更加理性ღ★✿，原有的一些粗放增长的模式会遭遇较大挑战ღ★✿，以前大家觉得优秀的一些公司可能并不能适应新的环境变化宝宝我们开着灯做ღ★✿，带来持续的经营压力ღ★✿；三是我们很多的消费品公司已经历过30~40年的发展宝宝我们开着灯做ღ★✿，不少公司面临管理层的更新换代ღ★✿，如果在这些方面不能妥善解决ღ★✿，可能带来管理层老化以及公司竞争力持续削弱的局面ღ★✿。

　　杨亦然ღ★✿：主要风险点是短期经济数据出现波动ღ★✿、复苏幅度不及预期ღ★✿，以及政策落地节奏不及预期ღ★✿。建议聚焦业绩确定性较强ღ★✿、产业景气趋势明确的细分领域ღ★✿，如新兴消费相关的潮流文化产业ღ★✿、智能科技消费ღ★✿、传媒互联网ღ★✿、新业态大连锁ღ★✿、宠物ღ★✿、美妆ღ★✿、零食饮料等ღ★✿，有望享受跨年估值切换行情ღ★✿。关注估值与市场关注度均处于底部ღ★✿、2026年业绩有望反转的顺周期传统消费领域ღ★✿，如白酒ღ★✿、大众品ღ★✿、纺织制造ღ★✿、出行产业链等ღ★✿。

　　吴越ღ★✿：内需资产拥有丰富多彩的投资机会ღ★✿，但风格ღ★✿、行业ღ★✿、个股标的ღ★✿、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同ღ★✿，且消费板块细分方向众多ღ★✿，个股良莠不齐ღ★✿，因此需要专业投资者积极发挥深度研究和价值发现的能力ღ★✿。同时消费研究是有趣的行业ღ★✿，门槛既低也高ღ★✿：门槛低是因为每个人都是消费者ღ★✿，可切身感受消费行为和趋势变化ღ★✿，每个人都有自己的判断ღ★✿；门槛高是因为每个个体都有偏见ღ★✿，非上帝视角ღ★✿。难点在于如何从有偏个体走向客观全局ღ★✿，了解各年龄层特别是新兴消费者的喜好和未来趋势ღ★✿。这需要大量时间ღ★✿、精力和资源做全局调研ღ★✿，才能做出前瞻性判断ღ★✿。而要对未来做前瞻判断ღ★✿，必须勤奋深入一线和年轻人ღ★✿，获取全局视角ღ★✿。

　　中国基金报记者ღ★✿：今年10月以来ღ★✿，TMT等前期强势的科技赛道调整ღ★✿，周期股整体表现占优ღ★✿。这种风格切换会持续吗？

　　本轮A股市场风格切换与历史上由基本面驱动的趋势性切换存在本质差异ღ★✿，更多是短期外部市场情绪的波及ღ★✿，若科技景气进一步预期上修和景气扩散ღ★✿，科技主线仍或继续ღ★✿。本次切换主要受投资者对科技股高估值的担忧ღ★✿，导致抛售潮涌现ღ★✿；同时ღ★✿，美联储降息预期显著降温ღ★✿，进一步压制了市场情绪ღ★✿，科技板块里部分资金获利了结等短期因素驱动ღ★✿，但成长与价值之间景气的相对差距或仍未发生根本转变ღ★✿。

　　杨亦然ღ★✿：我们预计市场风格再平衡有望持续ღ★✿。随着美股七姐妹财报ღ★✿、美联储降息等利好陆续落地ღ★✿，TMT等强势的科技板块进入震荡调整期ღ★✿，资金寻求防御方向ღ★✿。机械ღ★✿、建材等周期板块有望受益于国内反内卷+出海高成长ღ★✿，产业景气度持续上行ღ★✿。消费板块中顺周期方向也有望受益于经济复苏预期增强表现占优ღ★✿，新兴消费等成长方向在明年业绩高增长带动下有望实现估值切换ღ★✿。

　　吴越ღ★✿：市场风格切换是常态ღ★✿。拉长时间周期ღ★✿，风格切换的持续性与基本面的变化关系密切ღ★✿。在宏观压力ღ★✿、消费景气差背景下仍保持不错业绩增速的消费成长企业ღ★✿，是今年的投资主线ღ★✿，未来投资机会或持续值得关注ღ★✿。预计从四季度延续至2026年宝宝我们开着灯做ღ★✿，包括估值业绩切换ღ★✿、四季度中央经济工作会议和四中全会政策刺激ღ★✿，以及明年春节旺季季节性效应等在内的驱动力ღ★✿，可能推动消费成长股迎来新一轮行情ღ★✿。

　　蒋卫华ღ★✿：我们的投资体系以自下而上选股为主ღ★✿，判断市场风格的变化或板块的轮动确实不在我们能力圈范围之内ღ★✿；尤其是我们整体聚焦于大消费类资产的投研ღ★✿，对科技与周期均不是太熟悉ღ★✿，所以我们也较难判断短期内市场风格的演绎ღ★✿。

　　吴越ღ★✿：从投资的层面而言ღ★✿，消费的细分赛道很多ღ★✿、很丰富ღ★✿，囊括了市场中大量不同的资产类别ღ★✿，因此需要我们去做更多的甄别与平衡ღ★✿，是非常适合主动权益类基金的舞台ღ★✿。我们希望能够通过多样化的线索与机会发掘ღ★✿，经过优中选优达成相对稳健的资产组合配置ღ★✿，从而力求使投资者在长期“拿得住”“赚得到”ღ★✿。

　　李海ღ★✿：我们遵循比较简单的投资方法ღ★✿，就是专注于精选高质量企业ღ★✿，风格定位偏质量成长ღ★✿。高质量公司指能够持续创造价值的好公司ღ★✿，从定性的角度ღ★✿，好公司的“好”包括两个方面ღ★✿：好的商业模式和好的管理层ღ★✿。定量的角度ღ★✿，好公司的“好”包括三个角度ღ★✿：护城河ღ★✿、回报率和成长性ღ★✿。行业配置方面ღ★✿，我们更青睐回报率高的行业ღ★✿。但从组合管理的角度来看ღ★✿，如果出现某个行业占比太大的情况ღ★✿，我们也会做一些控制ღ★✿。

　　蒋卫华ღ★✿：从管理账户以来ღ★✿，我们一直坚守自下而上的投资体系ღ★✿；努力从估值性价比ღ★✿、长期竞争力与短期景气度几个角度去衡量投资标的和组合ღ★✿。

　　从三季报披露的组合来看ღ★✿，我们也降低了一些今年涨幅较大的创新药ღ★✿、新消费这类成长类资产ღ★✿，适当地增加了出海ღ★✿、地产链的标的ღ★✿。这些决策均是自下而上选股的结果ღ★✿，我们对市场风格的判断保持谨慎与敬畏ღ★✿。

　　杨亦然ღ★✿：预计2025年末市场有望延续震荡与风格再平衡的趋势凯发appღ★✿，在组合投资策略上延续“新消费+新科技+底仓权重”三大板块均衡的布局思路ღ★✿，力争实现攻守兼备ღ★✿。跨年行情阶段ღ★✿，组合会适当关注具备估值切换空间的消费板块与顺周期出海方向ღ★✿。